股票研究证券研究报告.docx

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1、股票研究农业评级：中性上次评级：中性2011.05.23猪价、养殖盈利高点或出现在四季度行业专题研究“中国养猪经济高峰论坛”会议纪要不秦军S必编号S3本报告导读：会议对生精养班的主要成本玉米、豆粕价格走势进行展望，对未来一年精价、养殖盈利等的走势进行了预测。摘要：主要饲料原料价格易涨难跌。豆粕：生猪存栏量恢复、下半年北美豆上市、需求恢复，豆粕价格下半年将震荡走高；玉米：托市收购奠定价格底线、农民手中余粮减少、饲料需求好转，后期玉米整体小幅上扬趋势难改。相关报告行业月报：坚持不破不立，支视结构分化2011.05.04行业月报：不破不立2011.03.29行业月报：IH有期待，2H需谨慎2011.

2、03.06行业月报：“一号文件”之后看什么？2011.01.10年度策略报告：投资漆价受益与产业演进2010.12.03证券研究报告目前养猪盈利水平较好。IHIo亏损，2H10头均低于300元，全年均值80。目前头均盈利接近500元，预计全年均值350元，若下半年头均盈利持续高于500元，则全年高于400元。对生猪存栏缺口的判断。决定未来生猪供应的决定性因素是母猪，因此目前仔猪价格虚高无助于提高供应。根据母猪存栏的变化，预计11年9月前生猪存栏缺口难以明显缩小；12年2月前，生猪出栏量难以大幅增加。对未来猪价运行特征的判断。2Q11:猪价同比高点出现;3Q11:猪价维持高位，回落空间有限；4Q

3、11-1Q12:猪价、盈利的环比高点出现。行业策略：养殖、饲料产业链的高景气还将维持3个季度左右，结合今年以来高估值风格退潮，推荐产业链上公司质地优良、估值较低的品种。重点推荐：新希望、海大集团、圣农发展、雏鹰农牧。1. 20年猪饲料成本变化趋势预测全价猪料成本比例：玉米47%,豆粕23%1.1.豆粕市场特征 今年价格低迷，饲料厂和贸易商前期合同全部亏损，提货进度缓慢； 油厂豆粕库存加大，合同执行速度慢，对豆粕形成压制； 进口大豆维持高位，5月份港口大豆库存650万吨左右，供应充足； 进口大豆成本高，油粕行情低迷，油厂压榨利涧持续亏损（每吨大豆加工最多亏400,最近亏IOO-200） 生猪存栏

4、量偏低，饲料需求偏弱，导致豆粕供大于求12豆粕趋势预测 5-7月大豆进口量偏大，加上国储300万吨大豆，供应压力大； 油厂减少采购，推迟到港时间，积极消化豆粕库存； 后期国际大豆震荡趋升概率加大，天气炒作将成为焦点； 生猪存栏逐步提升，水产进入旺季，饲料需求逐步趋好； 预计5月下旬豆粕继续寻找阶段性低点，6月有反弹机会； 预计四季度豆粕需求将放量，届时易涨难跌13.玉米市场特征： 国家启动东北她区玉米临时收储，奠定玉米底部区间； 国储玉米拍卖量逐步减少，芽麦数量增多替代玉米； 美国玉米供应紧张价格飙升，限制我国玉米进口量； 瘦肉精事件拖累饲料对玉米的需求； 政府出台多项措施，控制玉米深加工量政

5、策：严格限定深加工玉米用量；严肃处理玉米深加工违规企业；收紧非储备企业玉米收购信贷资金；加强对大型企业粮源监控；规范粮食收购市场政策；4.20到6.30暂停部分玉米深加工企业购进玉米增值税抵扣政策；淘汰处理能力10万吨以下、限制30万吨玉米以下的玉米淀粉湿法生产线。影响：政策主要针对玉米深加工企业消耗玉米过量增长，意味着深加工企业最近两个月不能像直接向农民收购玉米，唯一途径只能想贸易企业收购，导致成本增加30-100元/吨不等，同时带动部分地区饲料企业收购玉米价格上涨1.4.玉米趋势预测 玉米现货价格没有过大的回落空间，主要受国家在东北敞开托市收购、农民手中余粮减少、饲料需求好转等因素影响；

6、山东地区饲料企业库存较高，但深加工企业库存偏低，深加工企业担忧未来玉米供应有缺口，正与大型粮库、贸易商签订长期合同，锁定未来几个月粮源，贸易商对现货价格有上涨预期，有惜售心理； 南方销区玉米暂时高位企稳，大型饲料企业库存相对充足，小麦替代玉米数量明显增加，由于北方产区玉米价格高位坚挺，后期销区玉米整体小幅上扬趋势不会改变；2 .对猪价及养猪盈利的判断我国畜牧业产值超过1.3万亿，养猪业占据半壁江山。保守推算，养猪业产值为6000亿元，加上相关的饲料、肉制品加工等产业，猪产业链的产值超万亿。种植业-粮食加工-饲料加工-养猪业-屠宰、深加工-农批、超市-餐饮，养猪业涉及六个环节13各行业，产业链很

7、长。2.1. 目前猪价相当于08年高点的80%历史数据总结，猪价涨15%,CPI涨1%,如果不调控猪价，CPI高于6%完全有可能。今年5-6月猪价出现小高峰，目前均价8.5元/斤，南方部分地区超过8.5,北方在8.1-8.3,已经达到08年猪价高峰时80%的水平。2010年5号病（口蹄疫）闹了一年，病猪量很大，上半年猪价持续低迷，跟养殖户集中出栏有关。2.2. 近年猪病多发的原因近几年猪病多发的原因：1、异常气候较多，散养户养殖条件差，猪病增多；2、由于消费习惯决定，冷鲜肉消费比例不高，生猪长途运输导致猪病增多；3、玉米霉变，03年之后华北、东北的玉米总体质量不佳，易霉变。2.3. 今年供需缺

8、口小于08年2010年养猪行业亏损了6个月，导致大量中小恭户退出，淘汰了落后产能。2010年为06年以来猪病最厉害的一年，仔猪存活率降低。目前存栏量为均衡水平（供需平衡）的75%左右，缺口小于08年。原因是：1、10年五号病流行，导致存栏减少；2、11年春节流行性腹泻（猪场重点防口蹄疫、蓝耳病等）损失大量仔猪。2.4. 存栏情况的变化数据显示，母猪存栏数的拐点2、3月份才出现，之前母猪/生猪比例持续下降，从生产周期来看，配种3个月+孕期4个月+小猪出栏5个月，未来12个月很难看到供应量（出栏）的大幅度增加，目前仔猪价格暴张短期内仅仅是侵蚀养殖利泗，无助于提高出栏量。目前生猪价格同比高于60%,

9、母猪价格同比增30%左右，仔猪价格同比已经翻番，表明：1、养殖利润丰厚，可以承受仔猪价格暴涨；2、但母猪补栏积极性明显不如仔猪，表明养户不愿承担过多的风险。2.5. 养猪盈利情况今年饲料成本中玉米成本上涨，豆粕较低，目前的猪价、饲料水平，头均盈利450-500元，08年达到800元，除去饲料成本之外，人工、仔猪存活率也对盈利影响较大。今年头均盈利同比去年翻两番，IHIo亏损，2H10不到300元，全年平均80元左右，预计2011年全年头均盈利平均350元，如果下半年持续高于500,全年超过400。目前养殖盈利好，对饲料的购买力较强，但存栏数短期难以明显提升，购买量暂时上不去。2.6. 对猪价的

10、判断存栏缺口在11年9月前难以明显改观，出栏量在12年2月前难以大幅增长，这意味着生猪市场的供需缺口还将存在10个月左右，11年4季度到12年春节这个区间，很可能是本轮猪价上涨的高点，有冲破08年高点的可能。但6-9月是消费淡季，如果没有突发疫病，猪价可能从高位小幅回落，但整体仍维持高位。由于10年6月之后，猪价才从低位开始明显上涨，因此同比的高点可能出现在6-7月间。2.7. 关于规模化养殖目前按一户两个劳动力的农村家庭，外出打工每年净收入5万元。如果按照养猪的规模算，头均盈利200,养殖规模达到300头左右，才有经济合理性。03-04年头均盈利100元，有人愿意养猪，随着劳动力成本上升，这

11、样的盈利水平目前难以吸引农民工回流养猪，300头+200元的组合才能吸引劳动力进入。因此，从社会合理回报角度来看，300头作为规模养殖标志是合理的。目前沿用50头的划分标准，偏低了，而60%以上的规模化率，则是虚高了。3 .美国养猪业现状及新的经营模式3.1.美国养猪业现状 2008母猪存栏前15位的国家占全球总数的50%以上（中国49.9M,美国6M,俄罗斯4.2M）; 美国的生猪养殖集中在：主要产粮区（五大湖区：南达科他、明尼苏达、威斯康辛、内布拉斯加、衣阿华、伊利诺伊）；靠近东海岸消费市场（北卡）； 2009年美国生猪养殖前10位占存栏数50%（SmiIhfie1.d、TriumphFo

12、odSeaboardFood、IowaSe1.ectFarms、PipestoneSystem等）； 美国冻猪利润也呈周期性波动，10年3月之后开始盈利，此前经历了长期亏损，数据显示美国猪周期大约5年，中国约为3-3.5年； 目前美国生猪养殖主要有三种模式：大企业产业链一体化、中小型独立农场、中小农场联合体（韩国也有类似案例）；2000-2010年美国在母猪存栏数基本稳定的情况下，生猪出栏增速较快，主要是由于生产效率提高，PSY指标（每头母猪每年提供的断奶仔猪数量）稳步提高； 美国养猪产业的主要变化：生产效率显著提高、少数大规模化或集团化、出现一些有差异性的专业农场、一体化的趋势； 困扰美国券

13、猪业的因素：动物福利、环保成本、饲料成本、产业兼并、全球化，目前最为强调成本控制、生产效率、销售额等指标。3.2.对PipestoneSystem的介绍 美国母猪存栏第五位的中小型猪场联合体。 创立背景：由于规模化养猪的推进，兽医咨询公司PVe（PiPeSIOneVeterinaryC1.inic）面临中小客户退出养猪行业从而失去客户的困境，因此考虑提高中小养猪户竞争力而提出的经营模式。（笔者按：类似于合作社性质，但组织形式更为严密） PVC的职责：信息中心、种猪及母猪农场管理、提供养殖户顾问服务； 创立初期的规模：母猪700头，统一的种猪，农场按股份彩式参与（1股=2万美元），一年后就建立第

14、二个母猪农场。目前PiPeStone规模：繁殖母猪厂45个、员工600名、母猪14万头（平均每个猪场3200头母猪）、分布在5个州。 扩张期：1991年改变运营模式，1.en-poundpigproject:改变后备母猪的获得方式，PVC统一管理母猪、仔猪，投资养殖户得到仔猪并育肥，每股拥有每8州获得600头仔猪的权利。繁殖猪场采取专业化经营，提高生产效率，产出干净无疾病的仔猪，通过全进全出、公母分离、分阶段饲喂等技术，降低生产成本。 仔猪的生产方式：繁殖农场是成本中心，每个农场3200头母猪，每周产仔猪1200,断奶16-18日龄，农场接受仔猪的计划需要提前2-3周告知，彻底全进全出，彻底空

15、圈。 饲料营养：饲料选择是养猪户的自由，PipestoneSystem与堪萨斯州立大学（KSU）合作，提供营养指导方针，并支付顾问费。 饲喂设施：PVC提供饲喂设施建设的指导方针，例如：仔猪舍3平方英尺/头，600头/圈舍，空气过灌系统等；育肥舍600头，基本1200头规模，全部漏奏地板，公母分离，阶段喂养等。1993年建立了PipestoneSystem内负责猪舍建设的专业化子公司。 出栏：1993年创立了负责出栏管理的子公司，经由该子公司大部分出栏到SWifI（大型肉品企业）。 统一的遗传血统：1993年创立PAB,100头种公猪开始，目前1700头以上，不仅提供给内部，也对外销售。 养户的义务：所有服务项目PVC只是推荐，券户有选择权，但大部分养户都遵守PVC的指导方针。强制条款义务：养殖户必须提供养殖过程的管理数据，PVC定期分析养户提供的数据，提供改善方案。 全程跟踪：所有断奶仔猪都赋予12位GroUP1.D并维持终生，包含出生日