20160427-国泰君安-新能源汽车Alpha系列报告1：新能源车BMS＋PACK价值凸显.docx

rMM2016.04.27业专题研究新能源车BMS+PACK价值凸显新能源汽车AIPha系列报告1评级：增持上次评徽增持细分行业评级强他增持洪荣华(分IWP)(I2I-5K675M54hcwjrvw¾hu3v<omSI)MW514IM(KKC王植分析加(1.755-2976iXiXu11h*f>()1553>teomSueX(15IWMXX乂本报传导,相关报M新兴能能：（沱海共亨新计代2016.05.04新弁1源：（件字讣济大纣代.新能源4：运R展及而起2OI5.I2JI话凫险Xh电功汽车电拉电机来曲金发mw>»15.10.11新兴航海，新传抬汽车大风种起.何茂气和政策关施2015.04.01新N版做：（2。15光优装MH姒3及弗,蚯次处于风口2015.0117动力电/及电悔材科环节产债快町张，2017隼行业*三律*M期10点.BMS*A*.PACKjgMJ1.ttB,产偏犷H*.4¼mKttKf1.IHt凸工.摘要：证券研究报告 首次及Im1.M拂评徽，折抵汽车BMS+PACK价值凸显.2015年和2016年动力电池及电池材料环节产能快速扩张，2017年上半年行业或引周期拐点.BMS技术壁垒高，类比与汽车电子行业,具备技术优势的专业第三方BMS和PACK公H新逐步成为市场主流.行业进入高速发展时期.加上BMS和PACK投资较小,产能扩张缓和.增长持续性更强,行业迎来布局良机。 电池管理系统Bvs具备较柚术Jt,PACK具物强的定M1.1.性，着好专业第三方公司.电池普理系统是电动车的核心郃件，也是坦JE要的安全系统，其核心技术在于软件，电芯为电化学行业，从BMS等软件技术开发或存在较大难度，其核心竞争力在于利用规模化降低成本，并提供充度标准一致的产品,与BMS和PACK行业定制希性存在较大差异，进入BMS和PACK行业不利于发挥其优势，少数全产业链一体化的整车厂能掌握BMS技术，自己生产或无成本优势，参考汽车电子行业格局，整车几乎不参与汽车电子的制造，都由博世等专业供应商完成.我们认为未来BMS和PCAK将主要由专业第三方公司主炉供应，并与整车厂形成好的合作关系， 看好利用BMS作为核心技术，构建BMS+PACK的商业模式BMS技术壁垒高,但如果仅布局BMS则市场空间有限.按照2016年新能就汽车俏款为60万辆计算,则BMS市场现铢为30亿左右.PACK电池包括广电芯、BMS和其他结构件价值更大,2016年市场空间或达SOo亿，但.如果只做PACIG缺乏核心的竞争力，利涧空间不陟。我们认为BMS+PACK模式能带来更丰厚收入和利制，业绩弹性更大. 值点着好以下几类公司：具名BMS核心技术,形成BMS+PACK模式：采购电芯并作为一级供应商为整车厂提供完整的电池包系统艇务，井与整车厂形成良好的合作关系：下游客户为乘用车和物流车。相比客车，乘用车对BMS技术的要求更两，需要考虑与整车控制器的交互，进入核心乘用车供圆腔的BMS厂商具有更强的护城河.2016年6-8米和8-10米客乍的补贴或分别下滑40%和25%,未来增速放缓.而乘用车和物流车补贴没有显著调整,目前海透率较低,未来爆发性更强，2016年铜竹大概率财倍. 推荐标的，金杯电工（002253）,给予增挣”评级. 风险提示，新能源汽车销及不达预期，物流车进新能源汽车补贴目录时点低预期.务必HWiE文之痛的兔J1.条款班O国泰君安证券GUOTAIJUNANStCURITIES目录1 .第三方BMS+PACK公司价值凸显31.1. 电池及电池材料环节大规模扩产.行业或迎周期拐点31.2. 受行业景气度影响小,BMS+PACK价值凸显42 .电池管理系统BMS具有较技术壁垒52.1. BMS是新能源汽车的核心部件52.2. BMS核心技术在于电/估算技术和均衡技术62.2.1. 荷电状态估真技术SOC)62.2.2. 电衡技术73 .PACK技术墩皇不高、但具有很强的定制属性84 .行业格局：专业第三方BMS+PACK厂地位显现94.1. 全球BMS和PACK市场格局94.2. 我国目前BMS和PACK市场格同I1.4.3. 专业第一:方公司竟争力更强.看好BMS+PACK模式135，相关公司梳理155.1. 金杯电工(OO2533)155.2. 科列技术(832432)175.3. 昭光股份(60()303)175.4. 猛狮科技(002684)185.5. 华德动力185.6. 投资建议195.7. 风险提示201 .第三方BMS+PACK公司价值凸显1.1. 电池及电池材料环节大规模扩产，行业或迎周期拐点动力电”值快速扩裱，新能汽车债量地速不及电池产能犷耐!速.2015年随昔新能源汽车井喷式爆发,动力电池供不应求，各主要动力电池厂纷纷扩产.2015年底国内主要动力电池厂家产能为21GWH.国内实际动力电池出货量为15.7GWH.2016年产能将达到50GWH,估计2016年全年有效产能为30GWH左右,总产能和有效产能均期倍.受骗补事件影响.2016年6*8米和JMO米客车的补贴可能下滑力度较大.未来增速将放缓,乘用车和专车增速较快但是电届较小,预计2016年新能源汽车销耻由2015年的37万辆增加至60万辆左右，对应增速为62%.但是电池的尚求增速将明显小于62%,预计2016年HI池需求为22GWH左右刻应增速为40%左右，电池环节将出现定的产能过制。表I、我国主夫动力电池厂产能（单位:万kWH）2013201420152016EItZMIM)2«)«10100OCAT1.4880400800天埠附50IU52004163264240640假"9.61696改*WR*i421001002000070450光学国际293250ICO中航电3850200400万向AIU2030100200拓邦最份02030«)000401.G*000250三JftSDI0010030042869720M5M8放对来源，5!电,国泰才安证券研究表2、我国动力电池需求（单位I万kVH）2013201420152016E2O17E2018E果用车精量(TJH)0.735.M22.2405782整车量（万）1.031.8611.7IO1213专用车猫(TJW)020.44.7«101523计万)1.767.538.7¢084118Ji1.用车的t<kwh>202020252525客车4«(kwh)808080809080专用车客量CkWh）404040404040动力电It求总计（万kwh）1052781572220029854000数榭来泡：高工隹电、W泰n女证券研究O国泰君安证券GUOTAIJUNAHSCCURITies行研究表3、电池各环节投资分析（BMS和PACK投费较小）W电泊所W料亿）年产值（亿）目一*1.Ii计2017产值，«¾WM三«5IGW441335%-5O%的阴33-2.2I.1-1.6电函UI（亿平）0.130.4-080.4-0.7(m.40%0.9-10.5-0.6KIUEttS)2(MX>123.620%I班3OfAftMM(>1>100O0.M0.515%*1.4702*MM3)1250.(J70.5寝事40%75.6电灌包(BMSMACK)2条产线I2015%203.0数据来源：国泰也安证券研究BMS和PACK产能扩展和，受行业景气度影嘀较小.行业Ji期性格征弱.相对于电池及电池材料环节B1.期不充分，行业价值凸显.BMS电路板贴片可以果用外协加工，且不同臻统硬件龙弁较小，主要差异体现软件算法,PACK的主要差异也体现设计环节和模具,而模具一收采用外协加工的方式,PACK产税主要谀备为电芯分选机和激光臼动焊接机，投资较小,产线柔性和通用性好.BMS和PACK目前仅有亿能电力、科列技术、华注动力和金林新能源等几家规模较大，且产能犷展较为缓和.行业周期性特征弱，强期不充分，价值凸显.2 .电池管理系统BMS具有较高技术壁垒2.1. BMS是新能源汽车的核心部件BMS是薪俺源汽车犊心部件.BMS是电池与车Jt1.电设备之间的细带.BMS实时来集、处理、存储电池纲运行过程中的重要信息，与外部设法如整车控制器交换信息，解决锲电池系统中安全性,可用性、易用性、使用寿命等关键问魄，同时能够提高电池的利用率，防止电池出现过度充电和过度放电.延长电池的使用寿命，井监控电池的状态.表4、BMS主要任务和入出列赛任务传”入侑号防止让克电压、电法、淞度充电机3i电压、电淞.温度电动81.*转换器整度冷热空调Mfi件电压和一平窗电压、乱收平衡装蛤通电沱SOC和H电叫电法、淞度显示装珞数据来源I低电池及电池管理忝统网姑、国泰君安证券研尢O国泰君安证券GUOTAIJUNAH$CCURITie$行业允法为辅，在实际使用中也在用一定的卡尔变/波法，神经网络法来提高SoC的计算,但是限于MCU的运算速度和能力.整个算法的红杂度是有限制的。SOCI1.度井率固定标准，行业先进水平为5，"左右.国内目前线的BMS厂家StX:精度为5%左右，部分厂家在部分项目上及岛可达3%左右.国内二线的BMS厂家SOC精度为5%-10%左右“需要说明的是同一厂家在不同项目上的SOC精度也不一样，具体取决于对电芯质愤、公司对电芯的理解和后续调试的情况。如果BMS厂长期采购同家电芯，对该电芯的性能数据非常熟悉,那么SOC精度也会更高.表5、国内主要BMS厂家SOeit度和相关专和JMt公司名葬SOC发明专利±3%-±55K忆能电子*%15%24华动力±3±5%4Mtt*的6安被力育切GK冠拓电好2切S6均弘25i5%±3春兰清泊倚丽完BIt5%*2致祭来源I国参百安证券研究2.2.2.电池均衡技术均衡技术是解决电池一致性的技术.均衡技术使得单体电池均衡充放电达到均衡一致的状态.由于电池的不一致性（容1衰减和内瓦不网），充电时小容最电池会先充满,如果继续充电会导致过充.而放电时小容炭电池会先放完，继续放电会导致过放，过充和过放使得其容汆进一步减小,这种不一致性经过多个充放电周期后